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　　1.事件

　　9月30日公司與控股股東正邦集團、耀升投資簽訂了《股權轉讓協議》，擬收購正邦集團持有的湖北正嘉10%股權和耀升投資持有的湖北正嘉70%股權，收購價格為2107.59萬元和1.48億元。正邦集團是公司控股股東，持有公司175，485，305股股份，持股比例為29.43%，為公司第一大股東并實際控制公司；耀升投資是一家有限合伙企業，由普通合伙人江西正融資產管理有限公司（正邦集團持有其100%股權）執行合伙事務。正邦集團和耀升投資分別持有湖北正嘉10%和70%股權，本次交易構成關聯交易。

　　公司同時公告了下屬子公司江西正邦養殖有限公司于2014年9月30日與永聯投資簽訂了《股權轉讓協議》，擬將所持有的生物育種40%股權轉讓給永聯投資，轉讓價格為1.571億元，轉讓完成后，正邦養殖不再持有生物育種股權。公司實際控制人林印孫先生持有永聯投資88.4%的股權。同時，永聯投資持有公司165290000股份，持股比例為27.72%，本次交易構成關聯交易。

　　2.我們的分析與判斷

　?。ㄒ唬?、公司剝離非生豬養殖資產，加強生豬養殖行業競爭力

　　公司收購的湖北正嘉畜牧投資公司控股100%湖北正嘉原種豬場，其擁有原種豬（GGP）1800頭，GP5400頭，2015年滿產后，年出欄純種豬7200頭，二元種豬將達到3.24萬頭左右。本次公司收購湖北正嘉80%股權，主要為快速實現公司在湖北、安徽和山西等地區的市場布局，與公司現有業務形成產業聯動效應，增強公司整體經營實力。湖北正嘉2013年實現收入4773.63萬元，凈利潤為虧損229.31萬元，公司收購完成后，公司將控股湖北正嘉，通過采購的規劃統一；信息和資源的共享與互補；崗位的合并與整合；管理團隊的重新配置；銷售渠道的相互融合嫁接等方式，有效提高管理效率，降低人力成本和管理費用，提升公司整體實力。公司轉讓的40%和康源生物育種公司股權，該生物育種公司主要以生產父母代雞鴨苗為主營業務，目前已擁有分公司1個，子公司21個，其中種鴨8個、種雞3個、養殖服務公司9個。和康源在2013年全行業低迷的情況下，實現了2102.86萬元凈利潤，實屬不易。但由于今年上半年雞苗和鴨苗均虧損嚴重，2014年1-7月公司虧損了5052萬元。為集中公司資源，專注于生豬養殖產業鏈的打造，提升主業的行業競爭力，因此剝離了禽類板塊相關業務。

　　（二）、豬價開始周期性反轉

　　目前豬價已經回升至14.5元/公斤左右，募前中小規?；B殖戶自繁自養開始盈利。我們認為未來豬價將進入上行通道:從短期看，四季度是豬價的旺季，南方開始做臘肉，對豬肉消費需求增加。中長期看，農業部公布的8月生豬和能繁母豬存欄量，其中能繁母豬存欄量環比減少0.8%，同比減少10%至4502萬頭，已經連續12個月下滑；生豬存欄量為43282萬頭，環比上漲0.6%，同比下滑5.9%。我們認為8月份雖然生豬價格上漲，但是由于養殖戶一方面資金情況依然緊張，補后備母豬不積極；另一方面，對后市行情依然看不清楚，補欄較為謹慎。我們認為明年生豬養殖行業周期性反轉已經確定，正邦科技目前省內仔豬已經開始盈利，但東北的新廠由于產能釋放不足，目前還處于虧損狀態。

　?。ㄈ⒐境鰴诹恐鹪略黾樱a能利用率提升使成本下降

　　公司2013年種豬成本1090元（60公斤左右），仔豬成本445元/頭（15公斤），肥豬成本1390元/頭（平均105公斤），遠高于其他大型養殖企業，主要原因是新場陸續投產，產能利用率低：1、2012年下半年以來，公司新建豬場陸續投入使用，由于受生豬繁育特性的因素影響，短期內不能達到規?；a，單位商品豬分攤的折舊攤銷和人工成本較大。去年20多個新廠投產，有約120萬頭生豬產能，但豬才出了不到10萬頭，新建豬場產能利用率不到10%。公司認為，產能利用率要達到60%多才能保本。2、公司新建豬場所引進的后備母豬在配種前需要進行優選，死淘率較大，增加了營業成本；3、由于公司新建豬場所使用的母豬均為一胎齡母豬，生產效率較低，導致初生仔豬落地成本較高（德寶公司仔豬落地成本在220元/頭左右，而牧原約160-180元/頭）。

　　2012-13年是公司投資*的兩年，目前公司共有60個在產豬場（其中新場15-20個），另外在建15個，未來公司將會放緩生豬養殖投入，以完成在建項目為主，同時在江西省內配套一些育肥場，2014年下半年預計產量及產能利用率將大幅提升。目前能繁母豬存欄10萬（8萬經產，2萬后備），未來公司出欄量將逐季增加，預計全年將出欄170萬頭左右，2015年將達到240萬頭左右。

　　3.投資建議

　　根據我們豬周期的分析框架，我們認為目前生豬養豬已經處于反轉通道，2014年下半年至2015年豬價將會有較大幅度的上漲。而從養殖成本看，隨著公司未來養殖產能逐步釋放，養殖效益亦向行業平均水平趨近。未來2年是公司養殖業務板塊養殖效益及豬周期雙“反轉”的時期，彈性較大，建議投資者積極參與。我們預計公司14-16年EPS為0.04/0.38/0.67元，鑒于行業景氣度反轉趨勢確定，公司成本逐漸下滑，未來2年公司將出現價量齊升的態勢，給予”推薦”投資評級。