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　　原藥、制劑協(xié)同發(fā)展，氯代吡啶除草劑規(guī)模國(guó)內(nèi)第一

　　公司業(yè)務(wù)分為原藥和制劑，其中原藥營(yíng)收占比約為70％，包括了綿陽(yáng)本部氯代吡啶除草劑和子公司江蘇快達(dá)磺酰脲類和取代脲類除草劑；制劑業(yè)務(wù)“利爾”品牌接受度也在逐漸提高。公司是我國(guó)*的氯代吡啶除草劑生產(chǎn)商，相關(guān)產(chǎn)品年產(chǎn)能有畢克草1800噸，毒莠定3000噸，氟草煙500噸。

　　氯代吡啶除草劑盈利向好，新產(chǎn)能2013年下半年起逐步釋放

　　氯代吡啶除草劑主要包括畢克草、毒莠定、氟草煙和綠草定四大類，全球市場(chǎng)規(guī)模在7億美元左右。公司受益氯代吡啶除草劑生產(chǎn)向我國(guó)持續(xù)轉(zhuǎn)移，2012年啟動(dòng)了新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，其中畢克草年產(chǎn)能從600噸提高到1800噸，毒莠定年產(chǎn)能從1000噸提高到3000噸，2013年下半年新產(chǎn)能逐步釋放；盈利能力方面，2012年公司氯代吡啶除草劑盈利回升，帶動(dòng)原藥毛利率回升至25~26％，目前公司氯代吡啶除草劑需求保持良好，現(xiàn)有盈利能力有望得以維持。

　　快達(dá)農(nóng)化2014年上半年搬遷完成，草甘膦明年貢獻(xiàn)利潤(rùn)

　　子公司江蘇快達(dá)包括如東馬塘和洋口化工園兩個(gè)廠區(qū)，目前馬塘光氣及相關(guān)產(chǎn)品處于搬遷期，由于采用先建設(shè)后搬遷方式，老廠區(qū)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不受影響，預(yù)計(jì)洋口新廠區(qū)將于2014年上半年完成建設(shè)，屆時(shí)除了承接老廠區(qū)原有產(chǎn)能，公司光氣年產(chǎn)能將從9000噸提高至2萬(wàn)噸。2013年上半年公司恢復(fù)如東化工園廠區(qū)1萬(wàn)噸草甘膦項(xiàng)目，預(yù)計(jì)今年四季度投產(chǎn)，并成為明年利潤(rùn)來(lái)源之一。

　　制劑漸入佳境，儲(chǔ)備產(chǎn)品草銨膦前景看好

　　公司制劑經(jīng)營(yíng)主體包括綿陽(yáng)本部和江蘇快達(dá)，采取經(jīng)銷商銷售模式，雖然銷售人員較少，但在制劑生物測(cè)試積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，毛利率穩(wěn)定在約20％水平，預(yù)計(jì)未來(lái)在整合本部和江蘇快達(dá)二者產(chǎn)品和市場(chǎng)基礎(chǔ)上，制劑業(yè)務(wù)將漸入佳境。

　　公司儲(chǔ)備產(chǎn)品中草銨膦已經(jīng)實(shí)現(xiàn)小批量的生產(chǎn)銷售，目前該產(chǎn)品全球市場(chǎng)規(guī)模為3.3億美元，拜耳公司正積極推廣抗草銨膦轉(zhuǎn)基因作物，前景看好。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)公司2013~2015年EPS分別為0.66、0.89和1.09元，對(duì)應(yīng)目前收盤(pán)價(jià)的PE分別為22、16和13倍。明年公司氯代吡啶除草劑、草甘膦均有新產(chǎn)能投放，制劑漸入佳境，業(yè)績(jī)有望保持增長(zhǎng)，首次覆蓋，給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品盈利下行、新項(xiàng)目投產(chǎn)及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。