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　　經營回顧。公司2014 年全年實現收入457 億元，同比+2%；凈利潤40 億元，同比+5%；毛利率19.81%，同比+0.49pct；EPS 1.84 元。15Q1 實現收入99億元，同比-3%；凈利潤9 億元，同比-15%，基本符合市場預期。

　　投資看點。（一）目前國內肉制品加工行業(yè)競爭較為激烈，且多以小型作坊為主，大型企業(yè)數量較少，市場集中度低。對公司而言，屠宰行業(yè)和低溫肉制品將是公司未來業(yè)績突破的兩大領域。與競爭對手雨潤相比，雙匯在市占率、渠道、財務表現上有著明顯的優(yōu)勢。（二）新產品不斷推出，有望開始貢獻利潤： 2015年2月發(fā)布了15 款肉制新品和10 款生鮮預制新品，新產品在包裝、口味和營銷方面更加迎合年輕人的喜好。公司還將在5 月份和2016 年春節(jié)前再發(fā)布第二批和第三批新產品。新產品的出廠價比老產品高20%~30%，終端零售價上漲50%~60%，噸利潤將達到3000 元~5000 元。（三）原材料的價格上漲，凸顯企業(yè)成本優(yōu)勢：原材料成本占公司總成本的55%，原材料價格波動對業(yè)績將造成一定影響。預計全年豬肉價格在14 元/公斤，豬肉價格的上漲，總體上削弱公司盈利能力，但并不會造成過大影響。（四）收購史密菲爾德（SFD）、Campofrio的協(xié)同作用：公司大股東萬洲國際相繼收購了史密斯菲爾德（SFD）與Campofrio，分別為美國和西班牙的肉制品巨頭。收購完成之后，公司將大大受益于在成本和產品上的協(xié)同作用。（五）股權結構穩(wěn)定，管理層增持彰顯信心：公司的股權結構相對穩(wěn)定，董事長萬隆先生對公司控制力較強。2014年11 月以來公司高管相繼增持公司股票，彰顯管理層信心。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2015-2017 年EPS 分別為1.32 元、1.43 元、1.61 元，對應PE 分別為20.71 倍、18.99 倍和16.87 倍，首次給予“增持”評級。

　　風險提示：新產品推廣或未達預期；食品安全風險。