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　　公司前三季度共實現收入20.33億元，同比增長2.08%；凈利潤2.87億元，同比增長16.09%，對應EPS為0.74元，基本符合預期。

　　主要觀點:

　　1.業績平穩增長，基本符合預期。公司前三季度共實現收入20.33億元，同比增長2.08%；成本上升5.38%；凈利潤2.87億元，同比增長16.09%，對應EPS為0.74元。每股經營活動現金流為-0.95元。第三季度單季度實現收入8.12億元，同比增長22.86%；凈利潤9457萬元，同比增長55.86%，對應EPS為0.24元?？鄯呛竺抗墒找?.22元，同比增長65.80%。

　　2．費用減少為全年實現業績增長奠定基礎。公司前三季度收入和凈利潤分別增長2.08%；16.09%；而毛利率為34.46%同比減少2.05個百分點，公司前三季凈利潤增速大于收入增速主要是由于期間費用的下降以及投資收益和營業外收入的增加。公司前三季度期間費用為3.77億元，同比減少2866萬元，期間費用率為18.53%，同比減少1.82個百分點，公司加強內部管理費用壓縮，實現業績的平穩增長。

　　3．豬藍耳疫苗高基數影響逐漸消除，三季度單季度凈利潤增長55.86%，動物疫苗增長仍有看點。由于2010年豬藍耳弱毒苗進入國家強制免疫規劃，導致上半年基數較高；但是由于下半年高基數逐漸減少，三季度凈利潤恢復高增長，同比上漲55.86%，符合預期。我們分析認為雖然強制免疫規劃疫苗競爭越來越激烈，但是國家每年都會鼓勵高技術含量、高效率的新疫苗的研發和市場化，未來像合成肽、細胞懸浮技術有望成為市場的主流。公司是掌握豬口蹄疫合成肽關鍵技術的三家企業之一，細胞懸浮工藝改進也在積極推進中，由于公司是動物疫苗龍頭企業，新技術的革新公司有望成為*的受益者。且狂犬疫苗的上市和地方招標的不斷推廣有望成為公司動物疫苗發展的新亮點。

　　4．尋求新的利潤增長點初見端倪。我們分析認為，今年是集團雙百計劃的考核元年，公司管理層的考核壓力較大，中報中我們看到除之前的合成肽抗原生產車間的技改項目之外，公司董事會又審議通過在武漢、長春建設預混料廠的議案?；痉衔覀冎暗呐袛啵汗居型ㄟ^外延式擴張和內生式的發展兩手模式，積極拓展現有業務和開發新業務，努力實現業績的平穩增長。而且我們分析認為，目前公司的募投資金使用完畢，合成肽抗原車間改造投資859萬元，如果要開展武漢、長春投資項目以及開展其他投資活動的話融資可能性較大。

　　5．投資建議：強烈推薦（維持）。維持2011～2013年EPS 分別為1.06/1.36/1.73 元的盈利預測，對應PE 為17X/14X/11X。2011年是集團“雙百計劃”的元年，也是對新組建領導層考核的“元年”，我們認為公司存在通過內生式的增長和外延式擴張相結合的辦法解決合成肽抗原生產等技術、實現產品升級、提高盈利水平的可能性?？袢呙缟鲜袖N售成為業績增長新亮點長期發展值得期待，繼續維持“強烈推薦”評級。

　　6.風險提示：

　　疫苗質量風險；動物疫苗競爭激烈部分疫苗具有降價風險。