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　　正當市場為雛鷹農牧因豬肉漲價而向上修正業績（預計中期凈利潤同比增長320%—350%）歡呼雀躍時，被稱為國內教槽料龍頭的金新農（002548）卻在上周五發布了業績預降0%—10%的公告，讓市場大跌眼鏡，其股價也在上周五出現下跌。截至收盤，金新農跌幅2.99%，報收22.73元。

　　教槽料被寄予厚望

　　公開資料顯示，金新農主營豬飼料的研發、生產和銷售，其中教槽料和豬用濃縮料是公司優勢產品。2010年，公司飼料總銷量29.20萬噸，同比增長8.42%。其中，豬飼料26.14萬噸，同比增長11.39%，高于行業增長水平，核心產品之一教槽料同比增長11.42%。

　　所謂教槽料，又稱仔豬斷奶料，可縮短仔豬斷奶期從而提高母豬的繁殖效率并提高仔豬的存活率。由于教槽料價格較高（一般是普通配合料的1-2倍，毛利率也高將10個點左右），目標客戶主要是500頭以上的規模化養豬場。分析人士稱，隨著國內生豬養殖規模化的發展以及高檔飼料企業的市場開拓，教槽料的市場滲透率會逐步增加，預計到2015年教槽料市場規模達到69萬噸，是現有市場規模的三倍。同時教槽料的銷售也會帶動其他高檔飼料的銷售。因此，具備強大研發實力和豐富產品儲備的細分行業龍頭將受益。

　　平安證券康衛在接受記者采訪時表示：“近幾個月來豬價一直居高不下，政府也終于出臺扶持生豬養殖升溫政策。在這種情況下，一些生產飼料的企業是可以在這個產業鏈中受益的。而金新農一直是被市場看好的標的。”

　　國金證券陳振志也認為，高豬價和飼料原料成本漲價將帶來飼料量價齊升。自去年年末豬價走出低點以來，養豬盈利的提升帶動飼料銷量的提升。玉米、大豆及添加劑今年價格漲幅較大，飼料將因原料成本轉嫁而漲價。

　　陳振志在15日發布的研究報告中進一步表示，金新農作為國內教槽料龍頭，教槽料市場份額約為20%，產品性能指標優于其他競爭對手，且教槽料還能有效提高公司的配合料毛利率至10%以上。因此，教槽料使公司成為ROE最高的飼料股。同時，董事長為教槽料研發杰出人物，公司研發投入占比大，已研發出多種教槽料和濃縮料優質產品。綜合考慮飼料行業下半年景氣、公司增長、高盈利等因素，公司目標價28.2-32.4元，首次給予“買入”的投資評級。

　　三大理由致業績下滑

　　就是因為市場人士一致看好，金新農15日的業績預降公告才讓人大失所望。公司公告稱，修正后預計2011年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期下降：0%-10%（原預計同比增長10%～30%），盈利2430萬元-2700萬元，上年同期盈利2701萬元。業績修正主要原因為：一是銷量的增長未達到預期目標；二是人力成本的上升，公司在研發投入、銷售費用和管理費用上均有增加；三是主要原材料價格大幅上漲，綜合毛利率有小幅下降。

　　記者也在上周五致電金新農，其證券部一位工作人員向記者闡述道，業績下降的原因正如我們在公告中披露的那樣，原材料價格上漲導致毛利率下降，另外公司新招一批大學生，造成人力成本的上升。“我特別想強調的是，市場一致認為我們飼料企業會受益豬肉價格高企的觀點雖然是正確的，但這種"受益"不會與豬肉價格上漲同步進行，不是說豬肉價格漲了，我們的飼料就會立即銷量大漲，實際上，這是有一個滯后效應的。這種滯后效應的時間一般在半年至一年左右。”

　　據這位工作人員透露，豬肉價格的高企是有目共睹的，政府鼓勵生豬養殖的消息確實也出臺了，但實際上目前市場上新增小豬養殖的用戶并沒有想象的那么多。能夠受這兩個消息影響大的更多的是一些農戶，而非大型的規模化養殖場，目前這些養殖場都還處于觀望狀態。“由于公司生產的教槽料價格較高，目標客戶主要是500頭以上的規模化養豬場，而非一般的農戶，因此，這兩個月公司的產品銷量并沒有大幅上升。但有一點可以確認的是，公司在三季度甚至是下半年，有望迎來產品的量價提升。這一點請投資者相信。”上述工作人員表示。

　　康衛認為，金新農的說法也不是沒有依據。之前在豬肉價格開始上漲時，從二級市場的表現來看，首先啟動的也是豬肉出口和豬肉加工的企業，而雛鷹農牧的業績之所以能向上修正，也是因為它的成豬出欄價持續上漲，再加上生豬產品產銷量的持續增加。“因此，要豬肉價格上漲的利好效應傳輸到飼料這一環節，的確需要點時間。但只要豬肉價格居高不下，政府扶持生豬養殖的力度不減，以金新農為代表的飼料企業在三季度甚至是下半年還是有望受益的。”康衛說。