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　　事件:公司今日發布年報,2009 年公司實現營業收入7.26 億元,同比下降10.63%;營業利潤-4129 萬元,同比下降171.33%,歸屬母公司股東的凈利潤-4244 萬元,同比下降-182.37%,實現每股收益-0.39 元,不進行分紅。
　　
　　點評:09 年業績大幅下滑源于雞苗價格暴跌。經過我們測算,公司2009 年雞苗銷售均價約為1.71 元/只,較去年的2.57 元/只大幅下跌33.46%,從而造成09 年公司雞苗的毛利率僅有7.38%,較08 年的26.52%下滑了19.14 個百分點。雞苗暴跌主要源于以下幾點:(1)全球性的經濟危機,既影響國內雞肉消費,又通過拖累國外消費進而影響國內雞肉產品出口。
　　
　　低迷的雞肉產品需求必然傳導至上游的雞苗,從而引致價格暴跌。(2)近幾年美國、巴西等地利用原料成本優勢,對我國大肆傾銷雞肉,并進而拖累雞苗價格。(3)07 年-08 年上半年,國內雞苗價格不斷高漲,最高時達到5-6 元/只,這吸引國內祖代種雞廠近兩年不斷擴產,大量從國外引進種雞,從而在源頭上加大了供給。
　　
　　預計雞苗價格將平穩回升,但不可過高預期。雖然09 年雞苗價格暴跌,但祖代種雞引進量仍保持增長。據中國畜牧業協會數據,2009 年我國共從國外引進祖代白羽肉種雞93.60 萬套,較2008 年的78.59 萬套增長19.1%,比2007 年增長39.23%。源頭供給的持續增加,使得我們不敢對未來雞苗價格抱以過高預期,但雞苗價格的回暖卻勢在必行:(1)經濟復蘇帶動國內外消費回暖。
　　
　　(2)2 月份國家對從美國進口的肉雞產品進行反傾銷初裁,征收43.1-105.4%不等的保證金。雖然從美國進口量不足國內消費總量的10%,但也將在一定程度上緩解國內供給。
　　
　　(3)由于危機最嚴重時,雞苗只有幾毛錢,所以很多小企業大幅虧損而倒閉,因此行業整合促使行業集中度在提高,有利于雞苗價格穩定。
　　
　　(4)今年2 月份,農業部發布《關于加強種畜禽生產經營管理的意見》,開始加大對種雞進口的規范管理,從而避免過去無序進口引種的弊端,在源頭上控制供給。
　　
　　(5)04 年禽流感爆發,美國開始禁止中國肉雞產品。而2009 年11 月21 日,美國總統奧巴馬簽署《2010 年農業撥款法案》,其“743 條款”規定在滿足加強檢驗核查、增強措施透明度等要求后,允許將撥款用于進口中國禽類或禽類制品,結束了長達5 年對中國市場的封鎖,這將在一定程度上增加對國內肉雞的需求,并進而帶動雞苗價格回升。
　　
　　雖然由于源頭供給增加,07-08 年最高5-6 元/只的雞苗價格將很難見到,但雞苗價格的平穩回升還是基本可以確定的。
　　
　　2010 年以來,1 月份山東地區肉雞苗價格還徘徊在1 塊多/只,2 月份受反傾銷等因素的刺激,雞苗價格曾短暫飆升至2.5-3元/只,3 月份至今又回落至2.2-2.5 元/只一線。我們預計2010 年公司雞苗均價為2.30 元/只。
　　
　　募投項目將于年底前全部投產。公司IPO 募投項目中,(1)沼氣發電項目:已于2009 年6 月建成開始并網發電,其中CDM 項目于2009 年4 月27 日在聯合國正式注冊成功,單獨CDM 項目滿產后就可收益634.85 萬元。但由于項目還需第3 方機構到公司核查二氧化碳的減排量,目前核查工作還沒有開始,因此該項收益將有所延緩。(2)55 萬套白羽雞和52 萬套黃羽雞項目:由于之前雞苗價格太低,所以公司之前放慢了建設的進度,現在雞苗價格在回暖,建設也開始逐步加快。目前白羽雞項目已建了2/3,黃羽雞1/3,公司規劃將在年底前全部建成。
　　
　　盈利預測及投資評級。雞苗價格平穩回暖的趨勢還將延續,而隨著公司募投項目的投產,產品銷量也將逐步提升。在2.30和2.60 元/只的價格假設下,預計公司10-11 年的EPS 為0.35 和0.74 元,當前股價對應的PE 為46.3x 和21.9x,暫維持“中性”評級。我們預計今年中期對雞苗價格的復蘇力度會有更明確的判斷,如果上漲趨勢明確,我們還將上調評級。